端木豪
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2008-06-12 | 时寒冰：从国际博弈剖析A股走势
我现在一般在博客发表得出的结论，而忽略对过程的介绍。
这是近期没有提过利益分析法的原因，因为详细的分析过程写起来太累。但是，今天抽空从越南金融危机的影响及热钱角度，对中国股市进行了比较简单而肤浅的剖析。
3月23日，我在《A股可能在何时逆转？》一文中，对股市近期大势进行了分析，当时的观点是：“政府更喜欢看到股市在3000点至4000点之间震荡，这样，被套的资金既逃脱不了，也不至于使民愤激化。以空间换时间，静等通胀压力减弱。”事实上，从3月23日至今的两个多月时间里，沪综指一直在这个箱体内震荡。当时，我还写了一句话：“最悲观的情况与最乐观的情况，上下最多500点的延伸。”
那么，现在，正处于最悲观的情况。
在我最不看好的6月，这个3000点至4000点之间的箱体，将下移到2500点至3500点之间。
为什么？
越南金融危机的爆发，引发了高层的高度警觉！越南虽然经济规模远远小于中国，正如我在昨天的文章中所举的例子：越南的GDP甚至比不上我国一个苏州市（2007年，越南GDP约为1143万亿越盾，相当于712亿美元；我国苏州市2007年的GDP为5596亿元，相当于800多亿美元——以2007年的汇率计算）。但是，越南发生金融危机的土壤很多都与中国雷同！而这正是令中央高层高度重视的原因。
越南金融危机，是国际资本的又一次杰作。它们先是悄悄涌入越南，盘踞到房市和股市中，推高越南的房价和股价，带动起物价上涨，制造通货膨胀，然后，在房价与股价涨至高位悄悄获利了结，从而，使得越南从天堂坠入地狱。一如当年美国及国际热钱整垮日本时的情景完美再现。
先看房价：越南地价、房价持续上涨，持续时间长达十年（中国也如此）。由于地价上涨过快，投资于越南胡志明市工业园的国外投资者要付出两倍于泰国曼谷工业园的租金价格。而现在，越南大、中城市的房地产价格平均下跌已达50%以上！
再看股市：从2005年到2007年3月12日的两年多时间中，越南股市涨了5倍。到2007年1月份时，越南股市指标股的平均市盈率就已高达73倍，成为“世界增长率最高的股市”，越南监管部门对外资入场不仅不限制，甚至还采取鼓励的政策。而现在，越南股市在至今为止的短短一个多月时间里，跌幅已经达到64%！
再看升值：越南盾一直保持小幅升值趋势。今年3月下旬，越南政府接受外国专家“以本币升值控制通货膨胀”的建议，将越南盾与外币的浮动幅度由0.75%扩大到1%。但是，快速的升值缩短了热钱获利的成本，为热钱最后的获利了结提供方便。而一旦热钱完成套现过程，那么，本币的贬值就变得难以避免。
越南的惨状，就是热钱获利后撤离的结果。
只要给热钱获利的机会，他们就会拿走黄金，留下一地鸡毛。
最近，美国财长保尔森表示，他不排除布什政府与其他国家携手干预汇市，在外汇市场上买进美元的可能性，“我永远不会排除采取干预行动或动用其他政策工具的可能性”。他表示，自己不能确定的只是具体会采取哪种行动。此前，美国总统布什也在出席美欧峰会前为美元升值“助威”说，美国经济的“长期实力”将在美元汇率上得到体现。
这等于向热钱发出集结号。一旦美元停止下跌，转入强势轨道，遍布世界各地的热钱，就可能突然撤离。
当然，目前，鉴于美国国内的就业等形势严峻，美国需要继续通过弱势美元政策向世界转嫁成本，洗劫其他国家的财富（我国巨额外汇储备就是在美元贬值中不断蒸发），美元还没有真正到升值的时候。如果美国政府真想让美元升值，保尔森就不会如此表态了。道理再简单不过：这种表态会激发市场的买盘，增大买进美元的成本。
但是，热钱的紧迫感已经来了。
大量热钱囤积在中国，等待最后的冲刺。
央行去年第三季度货币政策执行报告提出，“经济学的理论分析和各国的实践均表明，本币升值有利于抑制国内通货膨胀”，央行发出的升值预期令全世界的热钱振奋。社科院的刘煜辉先生认为，这简直是在鼓励热钱涌入。
热钱的确在疯狂涌入中国。
今年一季度，我国外汇各项贷款增加488亿美元，同比多增462亿美元，增加18倍。而4月份的数据更甚，外汇储备余额增长744.6亿美元，创单月外汇储备增长历史新高。其中，贸易顺差和单月外商直接投资合计增长只有242.8亿美元，“不可解释性外汇流入”高达501.8亿美元。
德意志银行最新一份研究报告也认为，伴随着人民币升值和后续的升值预期，大量的国际游资正在进入中国。报告估算，实际流入的热钱规模甚至超过今年前四个月的官方外汇储备增量，达到3700亿美元。
加上前几年已经到来，并且，盘踞在房市、股市里的资金，所有热钱都在等待最后的冲刺机会，以获利了结，“功成身退”。很显然：
如果房价继续上涨，热钱抛房套现，房地产市场只有一个结果，像越南那样，在短时间内被腰斩。
如果股市继续上涨，热钱抛售股票套现，中国股市也像越南股市那样陷入崩盘状态，在极短的时间内滑至谷底。
如果人民币继续升值，缩短热钱获利的时间成本，热钱就会加快套现撤离的步伐。人民币就可能像越南盾那样，突然陷入大幅度贬值状态，物价飞涨，通货膨胀迅速放大，发生金融危机或经济危机。今年5月，越南CPI涨幅达到25.2%，创下1992年以来最高水平，在存款利率为负值的情况下，民众对本币失去了信任感，纷纷将越南盾兑换成黄金或美元，导致越南盾急速贬值，最终引发金融危机。
是的，当一些人还在怀疑货币战争是否真的存在的时候，它实际上已经打响。
在越南发生金融危机后，6月7日晚间，中国人民银行突然决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。出拳之重之坚决都是空前的。此举意味着，经过年内5次上调存款准备金率，至6月底存款准备金率将高达17.5％。而上调幅度为1个百分点，在历史上仅有3次！
在普遍预计5月份宏观数据向好的情况下，央行此举显出其深切的忧虑和焦躁感。当一些来历不明的专家继续呼吁人民币快速升值的时候，高层终于清醒过来，以上调存款准备金率1个百分点终结了加息的幻想——至少短期内如此。
同时，也开始挤压房价中的泡沫。一方面避免房地产泡沫因突然破裂而引发崩盘，一方面防止盘踞在楼市中的热钱高位套现逃离，把楼市打入万劫不复的深渊。
唯一做得不好的是股市。今年3月28日，我在《戳穿股市暴跌谎言》一文中指出：“从去年10月16日到今年3月27日，上证综指从6124.04点一口气跌到了3411.49点（3月27日收盘），跌幅达到了44.29%。有人为股市暴跌找出了种种理由。最可笑的是清理帐户、围剿热钱的说法，把股市下跌说成了一次巧妙的围剿热钱的策划……这是一种极其可耻的缺少技术含量的低劣的谎言。我们不妨看一下，开始清理帐户的时间是去年10月8日前后，而上证综合指数正是在10月16日创下了历史新高6124.04点。也就是说，围剿热钱的行动是在接近A股最高点时展开的，接下来的情景不难想象：热钱在遭到围剿下，惊恐不已，纷纷在最高点获利了结，然后，散户从他们手中接单——这哪里是围剿，简直是逼着对方在高位获利了结，而把风险交给国内的投资者。就好比扔出一块块肥肉的猎人，试图去撑死恶狼。因此，这种低级谎言不值一驳。”
这等于给热钱高位套现的机会。当股市被中国平安与浦发银行的再融资打落下来，热钱又重新进入股市。
这使得A股面临着两难选择。如果直接上涨，热钱套现逃离，A股将步入更惨烈的跌势。如果继续下跌，国内投资者损失惨痛。因此，在低位震荡，不给热钱机会，而是以时间换空间就成为次优选择——这里面包含两个意思：一是换取通胀压力减弱的时间。二是加大热钱的时间成本，迫使热钱在受不了煎熬的情况下原地撤离。
因此，A股的箱体很可能下移至2500点至3500点之间。
这只是从热钱因素做的分析。利益分析法是综合的，还有很多因素，每一个因素分析下来都是一篇长长的文章。分析要查阅大量数据和资料，是非常辛苦的。而且，面对诸如浮躁、肤浅之类的善意提醒，我现在更加认真和谨慎。我最近身体状况不支持我这样长篇大论，今天写一篇，以后还是只写分析结果不写分析过程，以腾出多一点的时间读书和查阅资料。请见谅！另外，昨天写的《股市暴跌愧对善良股民》一文过于情绪化了，自我检讨和批评。作为一名评论员，应该以更冷静的态度客观分析，而不应因为对弱者的同情就加入过多的感情色彩。客观的分析对人更有帮助。另外，本周将去海口出差，一些朋友提出的第二次互动的要求还要推后些日子。请见谅！。
写于2008年6月11日深夜
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